开云体育绿色可持续发展ღღ✿◈，开云体育app全国500强企业ღღ✿◈。开云体育全站app下载ღღ✿◈，轮毂轴承ღღ✿◈。过去几天里ღღ✿◈，如果要评选科技和风投圈最劲爆的大瓜ღღ✿◈，前锤子科技创始人罗永浩和紫辉创投创始人郑刚之间的“隔空互撕”ღღ✿◈，一定能牢牢霸占榜首ღღ✿◈。

　　迄今为止ღღ✿◈，双方围绕人品ღღ✿◈、道德ღღ✿◈、行规等一系列层面ღღ✿◈，以小作文和亲友采访为发声渠道ღღ✿◈，所展开的“不友好交流”已经累计了三轮ღღ✿◈。

　　这一过程中ღღ✿◈，抛开“老罗跪X美元基金”ღღ✿◈、“郑先生婚内传奇”等一系列情绪化的离谱发言ღღ✿◈。总体来看ღღ✿◈，双方的核心议题还是两点ღღ✿◈：

　　围绕着上述两点ღღ✿◈，郑先生认为自己“没被尊重”ღღ✿◈、“利益受损”ღღ✿◈，而老罗方则强调“子虚乌有”ღღ✿◈、“我给多了”ღღ✿◈。逢此焦灼战况ღღ✿◈，不少律师ღღ✿◈、投资人ღღ✿◈、大V等相关人士也纷纷出场论战ღღ✿◈，以至于事态一度升级到老罗的带货直播间ღღ✿◈。

　　在此基础上开运体育ღღ✿◈，盘点此次“互撕”ღღ✿◈，与其说是罗永浩自带的高流量促成了话题的传播ღღ✿◈，倒不如说ღღ✿◈，是这两个难得一见的议题ღღ✿◈，恰巧触碰到了中文风投圈两只“房间里的大象”——一只是“回购协议”ღღ✿◈，另一只则是“GP角色定位”ღღ✿◈。

　　据光子星球报道夏目贵志bgღღ✿◈，“锤子科技于2017年9月签署的D轮融资协议里写明了5年回购条款ღღ✿◈，即公司如果5年内没有实现IPOღღ✿◈，需要在投资完成满5年赎回D轮投资人持有的股权ღღ✿◈，赎回价格需要按照年化5%收取股息ღღ✿◈。如公司无法支付赎回款项ღღ✿◈，创始人应承担连带赎回义务ღღ✿◈。协议中明确要求ღღ✿◈，5年期满的一个月内将以上股份赎回价款及股息一次性全部支付给D轮投资方ღღ✿◈。到2022年9月ღღ✿◈，该协议里约定的5年投资时间已满ღღ✿◈，投资方也就拥有了赎回权ღღ✿◈。”

　　换句话说ღღ✿◈，在郑刚的眼里ღღ✿◈，只要他愿意ღღ✿◈，随时可以让老罗追偿这部分股权回购ღღ✿◈，这或许也是他产生不满的理由——“追偿这1.8个亿合理合法ღღ✿◈，我可以不要ღღ✿◈，但你不能不给”ღღ✿◈。

　　综合来看ღღ✿◈，回购协议虽然名义上是为了保护投资人利益ღღ✿◈，也获得了两国法律界在司法立场上的共同支持ღღ✿◈，但无论是在美中ღღ✿◈，该协议其实从诞生之初就被赋予诸多限制ღღ✿◈，可谓不折不扣的“跛脚合约”ღღ✿◈。

　　参考北京大学法学院教授刘燕在《对赌协议与公司法资本管制ღღ✿◈：美国实践及其启示》一文中的事实依据ღღ✿◈，所谓的“回购协议”ღღ✿◈，通常只有在目标公司无法完成某些条款时才会触发（在锤子科技事件中ღღ✿◈，该条款为5年内无法实现IPO）ღღ✿◈，因而本质上是一种“对赌”ღღ✿◈。

　　这种“对赌”最早火热于2008年金融海啸之后ღღ✿◈，它所旨在解决的ღღ✿◈，是融资合同中的一种不平衡现象——投资人承担了过多的风险ღღ✿◈。

　　在出资阶段ღღ✿◈，投资人首先承担了高溢价入股的风险ღღ✿◈；在经营阶段ღღ✿◈，由于目标公司多为非上市公司ღღ✿◈，不需要信息披露ღღ✿◈，投资人又面临信息不对称的风险ღღ✿◈；在退出阶段ღღ✿◈，由于许多投资方是私募基金ღღ✿◈，本身就有考核退出期的指标ღღ✿◈，因而投资人还要再承担上一级的压力开运体育ღღ✿◈。

　　然而不幸的是ღღ✿◈，美国司法界很快就发现ღღ✿◈，加入了这个协议后ღღ✿◈，投资方很快又成为了跷跷板的另一极ღღ✿◈，进可梭哈撞大运ღღ✿◈，退可撤资保平安ღღ✿◈。

　　受此影响ღღ✿◈，美国风险投资机构协专门拟定了一个《风险投资示范合同》（以下简称《示范合同》）在“赎回”等条款处明确指出了三点ღღ✿◈：

　　投资风险应该由风投企业自己担ღღ✿◈，初创企业缺钱ღღ✿◈，创业公司老总缺乏财富积累ღღ✿◈，不能要求他们在财富上给予投资者补偿ღღ✿◈。

　　当然ღღ✿◈，上述法律和理念并不全然适用于中国资本市场ღღ✿◈，宏观来看ღღ✿◈，国内围绕股权回购协议的争论ღღ✿◈，主要也分为三派ღღ✿◈：

　　激进派认为应当完全诉诸于法律ღღ✿◈，怎么判就怎么执行ღღ✿◈；保守派则认为是完全的“道德条款”夏目贵志bgღღ✿◈，无端使用这一协议ღღ✿◈，等于在圈子里彻底“社死”ღღ✿◈。

　　相形之下ღღ✿◈，笔者认为更值得参考的则是“折衷派”ღღ✿◈，这一派别主要围绕实际的收益和风险关系ღღ✿◈，结合投资性质ღღ✿◈、金额等因素综合分析ღღ✿◈。

　　例如ღღ✿◈，一般认为ღღ✿◈，风投机构在天使轮和A轮的融资收益上限较高ღღ✿◈，因而不应当触发“回购协议”ღღ✿◈，而在投资金额较大ღღ✿◈，所占股份和收益较少的Cღღ✿◈、D轮融资ღღ✿◈，则可以视情况执行ღღ✿◈。

　　然而无论参照哪一种模式ღღ✿◈，值得明确的是ღღ✿◈，对赌都不是真的“赌”ღღ✿◈，回购协议也绝非“霸王条款”和“刚性兑付”ღღ✿◈，正如万通集团创始人冯仑所说的那样ღღ✿◈：

　　某种意义上ღღ✿◈，这个比喻可以称之为精妙ღღ✿◈，遗憾的是ღღ✿◈，国内资本市场的“大家庭”里ღღ✿◈，除了夫妻和孩子ღღ✿◈，还有作为“公婆”的LP（有限合伙人ღღ✿◈，一般为出资者）ღღ✿◈。

　　而做“媳妇”的GPღღ✿◈，实际体验ღღ✿◈，也正如某部著名历史剧中的台词一样“两头瞒”ღღ✿◈，实在瞒不下去的时候ღღ✿◈，也是只能“屈了自己和子女ღღ✿◈，不能屈了公婆和丈夫”ღღ✿◈。

　　由此也造就了两个极端现象ღღ✿◈，一个是本该成为创业者合伙人的GPღღ✿◈，在全球经济周期下行和LP盈利要求的压力下ღღ✿◈，对创业者不惜拔剑相向ღღ✿◈，杀鸡取卵ღღ✿◈。

　　典型案例就是软银愿景ღღ✿◈，在经营的艰难时刻ღღ✿◈，软银卖出了最赚钱的阿里ღღ✿◈，但却持有亏钱的WeWorkღღ✿◈。

　　此前ღღ✿◈，郑刚就曾对媒体表示ღღ✿◈，“对锤子科技投资的1.75亿元里ღღ✿◈，大概有1亿是我的ღღ✿◈，还有6000万是别人的钱”ღღ✿◈，而他已经向自己基金的LP回购了4000多万元开运体育ღღ✿◈。

　　企查查的资料也显示了郑刚等投资人当下的焦虑夏目贵志bgღღ✿◈，在紫辉创投历史投资的73个项目里ღღ✿◈，除去老生常谈的陌陌ღღ✿◈、映客ღღ✿◈、触宝ღღ✿◈，这家GP上一个结出来的IPO果实ღღ✿◈，还是2017年注资的雷神科技ღღ✿◈。

　　这或许也变相解释了郑刚口中“从不回购”的自己ღღ✿◈，为何如此执着于这一张1.8亿的回购协议——一个不负责任的猜测是ღღ✿◈，倘若保留这份回购协议ღღ✿◈，对于LP来说仍然算“有交代”ღღ✿◈，而如果接受罗永浩的股权分配方案ღღ✿◈，这笔投资无疑彻底宣告了失败ღღ✿◈。

　　在那之外ღღ✿◈，另一个极端现象则是本该成为LP引领者的GPღღ✿◈，却在无休止的上演“劣币驱良”的野蛮竞争ღღ✿◈。

　　统计数据显示ღღ✿◈，中国目前的股权投资基金管理人已达两万多家开运体育ღღ✿◈，作为参考ღღ✿◈，中国GP数量是美国的6倍ღღ✿◈，但管理规模仅为美国的0.4倍ღღ✿◈。

　　此前开运体育ღღ✿◈，就有消息爆料称ღღ✿◈，华南地域的许多个人LP非常崇尚迷信ღღ✿◈，热衷于寻觅“缘分”ღღ✿◈，一到募资机构办公室ღღ✿◈，觉得“风水不好”ღღ✿◈，立马就会走人ღღ✿◈。

　　为此ღღ✿◈，不少GP也练就了一身投其所好的本领ღღ✿◈，比如ღღ✿◈，选择公司地址时ღღ✿◈，他们会关注办公室是否坐北朝南ღღ✿◈，屋前是否开阔无遮挡ღღ✿◈，可以接纳八方生气ღღ✿◈，迎四方客财ღღ✿◈。

　　这种迷信思想甚至一度蔓延到具体的投资案例中ღღ✿◈，比如ღღ✿◈，某知名创投机构GPღღ✿◈，一不见面ღღ✿◈、二不考察ღღ✿◈，仅凭着对创业公司创始人生辰八字ღღ✿◈、易经测算ღღ✿◈，就敢动辄出手百万投资ღღ✿◈。

　　如果没有媒体的报道ღღ✿◈，你大概很难相信ღღ✿◈，这种离奇服务甚至一度蔓延到了帮LP父亲哭坟ღღ✿◈，帮LP孩子找工作ღღ✿◈、镀金ღღ✿◈，邀请LP本人深山徒步ღღ✿◈、听交响乐等复合项目上ღღ✿◈。

　　当然ღღ✿◈，无论事实的真相如何ღღ✿◈，想要在这个复杂动荡的环境下重获增长ღღ✿◈，内地风投圈仍然离不开GP们的整体价值进化ღღ✿◈。

　　在上世纪九十年代ღღ✿◈，股权投资在中国刚刚起步ღღ✿◈，企业成长步伐加快ღღ✿◈，一级市场资产大于需求ღღ✿◈，因此一级市场给新技术的估值也低于二级市场ღღ✿◈。

　　而进入二十世纪初ღღ✿◈，GP进入了竞争最激烈的阶段ღღ✿◈，通过增值服务ღღ✿◈，比如聚焦投后服务ღღ✿◈，来形成各自的差异化优势ღღ✿◈。

　　不难发现夏目贵志bgღღ✿◈，当下所处的第三个阶段夏目贵志bgღღ✿◈，其实正是需要GP“分化”ღღ✿◈，深入未来行业发展趋势ღღ✿◈，并产生独立思考与洞见的时代ღღ✿◈。

　　而本应走向增量创新阶段的GP开运体育ღღ✿◈，并没有跟上时代的发展ღღ✿◈，看似形成了自己的投资资源与赛道图谱ღღ✿◈，但其实仍未走出的舒适圈ღღ✿◈。

　　更关键的原因指向认知夏目贵志bgღღ✿◈。富煜投资总裁姒亭佑在接受《母基金周刊》时表示ღღ✿◈，GP 同质化本质上是人的问题ღღ✿◈。GP 投资对未来行业发展趋势与认知缺乏独立思考与洞见ღღ✿◈，张口闭口的投资趋势ღღ✿◈，都是媒体风口ღღ✿◈，所谓的核心能力就是“搜寻”开运体育ღღ✿◈。

　　综上所述ღღ✿◈，当下的资本市场ღღ✿◈，无论是LPღღ✿◈、创业者ღღ✿◈，还是GPღღ✿◈，都还存在相当的提升空间ღღ✿◈，结合此次罗永浩和郑刚的故事ღღ✿◈，可以说ღღ✿◈，方方面面的原因造成了现在LPღღ✿◈、GP和创业者之间的“不可能三角”ღღ✿◈。无论如何ღღ✿◈，可以确定的是ღღ✿◈，这一过程中ღღ✿◈，吵架和开撕解决不了问题ღღ✿◈。

　　这个在经济学家共同期待的2023年开端爆发的插曲ღღ✿◈，除了吃瓜ღღ✿◈，似乎也是无形中送给当前野蛮生长的风投圈的警醒ღღ✿◈。

　　“市场的投资是个生态圈ღღ✿◈，不管是以中国独特的方式ღღ✿◈，还是照着美国的那种方式ღღ✿◈，大家都得一环连一环才能运转起来ღღ✿◈。”